投资要点
   
杭州市财政局是杭州银行实际控制人。截止2016年上半年,公司的主要股东主要包括以下四部分:实际控制人杭州财政局及一致行动人合计占比27.41%、境外战略投资者澳洲联邦银行占比20.00%、浙江当地企业红狮集团与杭州汽轮合计持有12.26%。财务投资者人寿保险、太平洋人寿共持有11.20%。
   
杭州银行是继宁波银行之后浙江省上市的第二家城市商业银行。从资产规模看,杭州银行是第六大上市城商行,其规模仅大于贵阳银行,小于北京银行、上海银行等5家上市城商行。根据英国《银行家》杂志,以一级资本计算,杭州银行在全球1000家银行中居第219位。
   
从盈利能力看,公司的资产收益率与资本收益率均低于上市城商行平均水平,这表明公司在运营改善上仍存空间。这主要归因于一方面公司手续费净收入占比较低,公司手续费净收入占比为0.25%,在上市城商行中排名垫底;另一方面,公司的业务管理费用处于较高水平,杭州银行表现仅好于宁波银行和贵阳银行。
   
在资产质量方面,杭州银行2015年不良率为1.36%,在可比银行处于较高水平,仅低于贵阳银行和江苏银行。从信用成本角度看,杭州银行2015年信用成本为1.51%,仅高于北京银行和江苏银行。公司逾期和关注仍处于上行阶段,拨备覆盖率承压,资产质量有待观察。
   
我们预计公司2016/2017年归属母公司净利润分别为42.42亿和47.86亿,考虑本次IPO后的EPS(不考虑分红)分别为1.62元和1.82元,对应2016年底BVPS15.02元。
   
风险提示:资产质量超预期恶化