中报亮点:1、业绩高增,营收保持两位数增长,归母净利润增速上升至上市以来最高水平。2、负债端付息率2季度环比下行,存款占比稳步提升。3、资产质量得到改善,不良率环比下行,拨覆率提升。中报不足:1、息差环比下行5bp,拖累净利息收入环比负增。2、中收较弱,同比负增-23.1%,但降幅较1季度有所收窄。
   
营收保持两位数高增,PPOP同比增速继续向上,归母净利润同比增速为上市以来最高水平。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为28.6%/26.4%、24.8%/31.2%、16.2%/19.2%。
   
1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入实现较快增长,正向贡献程度持续提升。2、成本管控良好,2季度正向贡献业绩。3、税收继续正向贡献,贡献程度加大。边际贡献减弱的是:1、规模增速稍有放缓,但仍维持较高水平。2、息差2季度持续正向贡献,贡献力度有减弱。3、2季度加大拨备计提力度,拨备负向贡献程度加大。
   
投资建议:公司18E 19E PB 0.87X/0.78X;PE 9.57X/8.11X(城商行 PB 0.93X/0.82X;PE 7.0X/6.16X),杭州银行业绩增速较快,资产结构改善,负债端具有优势,建议关注。
   
风险提示:经济下滑超预期。