投资要点:杭州银行的零售业务深化发展、公司业务特色化经营,不仅带来贷款的快速高质量增长,手续费及佣金收入增速也保持高水平,给予“优于大市”评级。
   
杭州银行2019年上半年营业收入增速为25.73%,增速较一季度下降0.91个百分点;归母净利润增速为20.22%,增速较一季度上升0.97个百分点。
   
消费信贷高速增长,不良保持低位。公司持续迭代优化线上信用贷拳头产品“公鸡贷”,贷款余额较18年末增长21.91%至334.28亿。同时在杭州地区优化升级房贷中心,个人住房按揭贷款余额较18年末增11.19%至623.57亿。快速上量的同时,零售金融条线保持了仅0.10%的极低不良率。
   
信用卡、财富管理业务发展在路上。除了消费贷款增速较快,公司也推出基于微信小程序的“WE理财平台”,助力零售非保本理财产品余额较18年末增14.41%至1881.46亿,零售AUM较18年末增12.98%至3117.09亿。同时,联合美团点评、浙江联通发行联名信用卡,上线“联名卡网申平台”,其中仅美团联名信用卡从2019年4月上旬到二季度末就已累计发卡14.06万张。
   
对公特色化,小微标准化。聚焦发达地区城市建设主体、上市公司、拟上市公司、科技文创企业、民营龙头企业等重点客群,公司金融条线贷款余额较18年末增11.60%至2313.70亿。而对于传统上认为风险较高的小微业务,公司则重点发展“云抵贷、抵易贷、税金贷、云小贷”等标准化、线上化的产品,仅在有小微文化基因的台州地区积极探索小额信用贷款模式。
   
中间业务收入同比增长37.41%。主要由代销基金、债券承销、担保及承诺、融资顾问、理财等业务增长所贡献。我们认为相比之前行业主要靠银行卡手续费提升中收,杭州银行的中收增长质量更高,并且这与公司注重提升经营能力、持续迭代的努力分不开。例如,公司上半年对财资管理平台完成50余项功能迭代优化,着力升级“财资金引擎”和“外汇金引擎”两大重点产品体系。我们认为这对担保承诺、结算清算等贸金类业务具有拉动作用;并且而代销业务收入的增长,与公司在财富管理方面的投入也分不开。
   
资产质量持续改善。不良贷款率1.38%,较上年末下降0.07个百分点;拨备覆盖率281.56%,较上年末提高25.56个百分点;拨贷比3.89%,较上年末提高0.18个百分点。其中,企业贷款不良率较2018年末下降4BP至1.80%。值得注意的是,对过去业内认为信用风险最高的批发零售业、制造业贷款,不良率较2018年末均出现明显下降,其中制造业从6.06%下降到4.16%,批发零售业从6.05%下降到4.53%。个人贷款不良率也较18年末下降15BP至0.62%,我们推测主要是公司线上化、标准化经营小微所带来的个人经营性贷款风险下降。
   
投资建议。杭州银行的零售业务深化发展、公司业务特色化经营,不仅带来贷款的快速高质量增长,手续费及佣金收入也同比增37.41%,使得上半年达成了同比25.73%的营收增速、20.22%的净利润增速。同时,2Q19末较年初不良率下降、拨备覆盖率大幅提高,1H19净息差较去年扩大6BP。我们给予2019年PB区间为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元(对应2019年PE为8.73-9.60倍,同业公司对应PE为6.48倍),给予“优于大市”评级。
   
风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。