坚持服务区域经济的市场定位,深耕杭州本地市场的龙头
   
截至2016年6月30日杭州银行的营业收入中67%来自于杭州本地,而在杭州地区存贷款市场份额排名中,杭州银行近年来一直位于除五大行、农信社以及邮储银行外的第一位,这体现出杭州银行深耕本地的经营战略与对于市场的实际控制能力。
   
股权结构合理,股东背景多元化,助力未来成长
   
首先实际控制人杭州市财政局的地位稳固,而澳洲联邦银行作为战略投资者实力强大且与该行保持着常年的密切合作关系。人保和太平洋保险两大险资合计持股超过11%,未来的银保合作可能为杭州银行带来优势。而员工持股计划更是体现出杭州银行对于未来成功经营的强烈信心。
   
投资规模上升,稳健的理财产品先行
   
杭州银行近年来在不断调整自己的资产结构,以改变依靠传统存贷利差经营的情况。截至2016年6月30日,杭州银行的投资资产余额占总资产比重为41.7%,且多确认为可供出售金融资产,以避免市场价格变动带来当期损益冲击。在可供出售金融资产中,杭州银行多配置各大商业银行发行的理财产品,这些理财产品比市场上的固定收益类产品更加稳健。
   
非息收入占比较低,成本费用率较高,ROE水平较低
   
根据2016年三季报,杭州银行ROE为10.09%,在全部24家上市银行中仅位列第18位。主要因为该行的成本费用高,用于规模扩张、员工激励、固定资产翻新的管理费用支出较高。而该行的非息收入占比在10%左右,远低于行业领先水平,在利率市场化后利差缩小的背景下,低非息收入占比在应对利率下行的市场变化时显得比较被动。
   
不良贷款率上升,资产减值损失多,贷款质量存在隐患
   
2016年中报显示杭州银行的不良贷款率为1.64%,比2013年上升了将近0.5个百分点。这一数据不仅在上市城商行排名较高,而且在全部上市银行中排名也较高。杭州银行对此采取核销的方式,确认了大量的资产减值损失,此外该行关注类贷款占比在行业中处于最高水平,作为不良贷款的先行指标,高关注类贷款率意味着未来潜在不良贷款转化的压力较大。而杭州银行长期的逾期贷款的增加也增大了未来损失的预期。
   
投资建议:股东背景强大,稳健经营中保持谨慎乐观
   
杭州银行强大股东背景将是其未来发展的稳定器,在调整该行业务结构与完善公司治理上的作用不容忽视。以理财产品为主的投资比市场同类产品的收益更加稳定,可以有效应对市场风险。不良率的上升须引起足够的重视,该行加大核销力度的做法虽然导致净利润增速下降,但是不失为是出于稳健经营的考虑。
   
预测杭州银行2016、2017、2018年营业收入增长率分别为16%、12%、13%,净利润增速分别为9%和15%,19%,EPS分别为1.71元,1.97元,2.35元,对应16/17/18年PE为11.51/9.98/8.4,PB为1.33/1.11/1.03。首次覆盖,给予“买入”评级.