核心观点:
   
投贷联动发展迅速,科技金融特色突出
   
杭州银行多年以来深耕科技文创金融,已初步形成较为完整的投贷联动产品链,包括银投联贷、选择权、基金委投、企业直投、投融资顾问等。2016年,杭州银行以科技支行、中关村支行、文创支行为基础,整合全行科技文创金融资源,成立全国首家科技文创金融事业部。目前杭州银行服务过的科技金融客户服务达4000余户,其中2000余户有账户余额,实现融资逾160亿。
   
存量不良风险释放充分,成长性或将体现
   
杭州银行贷款布局集中在长三角经济市场化比较高的区域,受到经济下行冲击最早,尤其浙江省不良爆发最早,实体经济产业结构调整比其他区域快,有望在全国率先实现企稳。经过三年来对不良的消化,预计杭州银行存量贷款风险暴露将见底。杭州银行90%的存量贷款是13年及以前积累的,14至16年全行拨备力度加大。银行通过大力推进客户结构调整,降低对传统中小制造业、商贸流通业和两高一剩贷款投放,发展科技文创、个人消费贷款,提高抵质押贷款比例,因此14年以后新生成的不良贷款较低。
   
杭州银行ROA低于同业平均,主要由于抵押贷款规模较大,贷款定价上浮较少。从发展趋势看,杭州地区经济发展态势在全国范围内表现较好,杭州银行服务的政府客户集中在长三角和经济发达的地区,17年盈利指标趋向良好。
   
实行大零售战略,贷款投放向小微、微贷倾斜
   
杭州银行五年战略规划,零售业务是第一大战略业务,总体发展思路是一手抓消费信贷,一手抓财富金融,加快零售金融线上化步伐。贷款投向上对小微倾斜,尝试发展100万以下的微贷客户,并通过线上产品服务,如国家公开的纳税信息筛选客户名单,实现服务更小的客户(贷款额度50万以下)。从主营微贷的银行情况看,在这轮经济下行期小企业的风险较小,并保持较高的资产收益。杭州银行将在台州市设立分行实行微贷试点,未来可能向其他分支行进行推广。
   
投资建议与风险提示
   
预计杭州银行2016年归属母公司净利润为39.44亿元,同比增长6.5%;2017年归属母公司净利润为42.96亿元,同比增长8.9%。公司科技金融特色突出,存量不良风险释放充分,大零售战略下贷款投放向小微、微贷倾斜,成长性或将体现。当前股价对应1.21倍17年PB,低于可比次新股同业,给予其“买入”评级。
   
风险提示:1、经济下行期,资产质量变化需密切关注;2、息差低于同业。