事件: 8月 27日,杭州银行披露 2019年半年报。 1H19实现营收 104.6亿,YoY +25.7%;拨备前利润 77.5亿,YoY +30.7%;归母净利润 36.3亿,YoY +20.2%;
   
ROE 达 14.76%(年化);不良率为 1.38%。
   
点评:
   
营收增速较快, ROE 大幅上升
   
1H19营收增速较快。1H19营收 104.6亿, YoY+25.73%,较 19Q1微降 0.9pct。
   
利息收入和中收双轮驱动,净利息+其他非息收入 YoY +24.3%, 是支撑营收的主力;中收 YoY +45.4%, 打破了 16-18年的收缩态势。 净息差略有上升。
   
1H19净息差为 1.77%, 同比+5BP;净利差 1.90%,同比+23BP,主要受益于资金市场利率下降。 拨备前利润 77.5亿, YoY+30.7%,增速保持增长趋势;
   
归母净利润 36.3亿元, YoY +20.2%, 自 17年突破 10%而达到 13.2%以来,18-19H1净利润增速始终保持在 20%附近的水平,进入稳定高增长期。 ROE年化达 14.76%,同比+88BP,增幅在已披露中报的上市银行中居第二位。
   
资产结构向贷款回归,存款成本压力有所缓解
   
1H19投资额 4199亿, YoY +8.2%, 占总资产比 40.8%; 贷款总额 3875亿,YoY+23.8%,占总资产比 44.3%。贷款占比显著提升, 相比 18年年末提高2.6pct,投资下降 0.3pct,维持贷款加速、投资减速的态势, 符合监管鼓励银行加大信贷投放的背景。 贷款的加速主要依靠对公贷款的贡献, 1H19个贷增速略有下降, 相比之下对公贷款增速则稳定增加, 1H19实现 22.1%的增速, 主要是水利环境和公共设施管理业(增量 134亿)发力较多。 定期存款依然是存款增长主力。 1H19存款总额 5724亿元, YoY+15.7%, 增速较高。
   
其中, 活期存款增速扩大, 1H19YoY +8.8%(较 1Q19+5.5pct),定期存款增速则大幅下降,1H19YoY +24.0%(1Q19为 46.8%),存款付息率上行压力仍大。
   
资产质量持续改善, 定增将缓解资本紧张
   
不良率稳中趋降。 1H19不良率为 1.38%,较 1Q19下降了 2BP, 保持稳定改善趋势; 191H 末不良率/关注率/逾期率分别为 1.38%、 1.11%、 1.20%,较18年年末分别变化-7BP/-15BP/+1BP, 潜在不良继续保持改善趋势。 拨备覆盖率 281.6%, 较年初上升 25.6pct,不良抵御能力持续加强;贷款增量主要在不良低发行业(水利、环境和公共设施管理业), 未来资产质量担忧小。
   
资本约束问题迫在眉睫。 1H19核心一级/一级资本充足率较年初分别下降40BP/25BP,核心一级资本充足率距离监管底线仅 42BP。 定增及时雨将至。
   
7月 30日公告定增预案,募资总额不超过 72亿元,以 19H1的 RWA 静态测算,将提升核心一级资本充足率达 107BP,有效缓解该资本紧张。
   
投资建议:业绩增速保持高位, 定增将缓解资本紧张
   
区域经济发展态势较好,故业绩保持高增;定增有效缓解资本紧张。 预计19-21年归母净利润增速为 19.6%/18.7%/17.5%,对应 EPS 为 1.26/1.50/1.76元, 给予目标估值 1.2倍 19年 PB,目标价 12.48元,维持增持评级。
   
风险提示: 受区域经济的局限规模扩张乏力; LPR 推行使息差承压。