事件1:2017年上半年杭州银行实现归属股东的净利润25亿元,同比增长9%;实现营业收入66亿元,同比下降3%,其中实现非利息净收入7亿元,同比下降14%。资产总额7540亿元,同比上升5%。不良贷款率1.61%,同比下降0.01个百分点;拨备覆盖率185%,符合监管要求。2017年年上半年核心边际变化:(1)存放同业及其他金融机构款较年初快速上升126%至567亿元,超出预期。(2)收益主要由投资业绩拉动,持有至到期资产、可供出售金融资产和应收款项类投资,三项收入合计增长48%至67亿元,超出预期。(3)同业及其他金融机构存放款项上升37%至881亿元,该项利息支出上升11%至11亿元,超预期。
   
同业负债不降反升:(1)同业负债抬高成本。在金融去杠杆和同业普遍收缩的背景下,公司的同业及其他金融机构存放款项上升37%至881亿元,该项利息支出上升11%至11亿元,成为了抬高利息支出的主要因素。(2)存款增长稳定。报告期末,公司存款规模上升3.7%至3820亿。其中,活期存款占比稳定在56%,余额为2159亿。由于存款的负债成本低于同业负债,因此存款的稳定增长对负债成本上升起到了缓冲作用。
   
各类资产规模增长:(1)同业资产继续扩张。2017年上半年杭州银行同业资产扩张较快,存放同业及其他金融机构款较年初快速上升126%至567亿元,拆出资金下降69%至31亿,总体而言同业资产大幅上升,支持了公司的规模扩张。(2)贷款规模稳步增长。2017年上半年杭州银行贷款规模上涨11%至2371亿元,个人和公司贷款涨幅均衡。
   
投资收益大幅提升:(1)投资收益大幅提升。2017年公司利息收入同比上升18%至145亿元。其中,贷款利息收入有所下降,利息收入的主要增长来自持有至到期资产、可供出售金融资产和应收款项类投资,三项收入合计增长48%至67亿元。非利息净收入下降12%至7亿元,投资收益和汇兑损益对净利润起到了关键的支撑作用,两项收入总计由-24亿上升至14亿,增长38亿,贡献了主要增量(2)负债成本上升较快。2017年上半年公司利息支出大幅增长38%至86亿元,主要由于公司的同业存放和拆入资金等同业负债项目皆大幅上升,在央行抬高利率和同业去杠杆的背景下抬高了负债成本,拉低了净利润。
   
不良下降,拨备提升:截止报告期末,公司不良贷款余额44亿元,比上年末增加4亿元;不良贷款率1.61%,较上年末下降0.01个百分点;年末拨备覆盖率185%,较上年末下降1.87个百分点;拨贷比2.98%,较上年末下降0.05个百分点。
   
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价15.10元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为15%、21%、23%,净利润增速分别为7.5%、6.7%、6.1%。
   
风险提示:宏观经济下滑风险,政策风险,利率风险。