1季报亮点:1、资产质量较平稳;2、贷款保持较快增长;1季报不足:1、收入增速较弱(营收同比下降5%),尤其是手续费;2、活期存款端压力较大。
   
银行内板块选择,如我们年初所讲,今年投资要重视“两头”:一是有稳定收益的低估值的大银行(包括稳健经营的招行);二是高弹性(业绩和股价)的小银行(宁波、南京和次新银行股)。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行(工行+农行)。
   
杭州银行会是弹性好的品种。公司16、17E PB 1.45X/1.32X(次新城商行1.42X/1.25X);PE 13.87X/12.73X(次新城商行10.9X/9.76X)。我们研究表明,次新银行股的估值溢价和波动,80%由其流通市值大小影响(见我们深度报告),杭州银行流通市值在次新银行股中中等偏下,是值得关注的弹性品种。
   
季报点评:
   
1季报概述。杭州银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-5.2%、-0.9%、7.7%。
   
1季度净利息收入较弱原因:资金成本上升
   
1季度净利息收入环比增长0.5%,生息资产环增2.9%,可推净息差环比有所下降,我们测算的累积年化净息差环比下降28bp。
   
1季度资产负债分析:贷款环比增长较快,活期存款下降较快
   
1季度资产负债增速变化:债券投资环比下降4.5%(可供出售金融环比下降12.9%)、贷款环增7%(对公环增12%、个贷环比下降3.2%)、同业资产环比增长57%(存放同业环增168%,变动主因为存放商业性银行款项增加);存款环比增长0.8%(定期存款环增4.9%、活期存款环比下降5.6%)、发债环增10.3%、同业负债环比下降1.8%(向央行借款环比下降11%、卖出回购环比下降33%)。由资产负债增速变化可知,杭州银行负债端活期存款、向央行借款等低成本资金负向增长,是拖累息差原因之一。1季度资产负债结构变化:贷款、同业资产占比提升1.4%、4.1%,债券投资占比下降3.5%。负债端存款、同业负债占比下降1.1%、0.8%,发债占比升1.9%。活期存款占比下降3.6%。
   
拨备对不良覆盖能力增强
   
拨贷比3.05%,环比上升2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率189.29%,环比上升2.57%。
   
核心资本较为充足
   
风险加权资产环比增长3.2%。核心一级资本充足率9.94%,环比下降1bp;资本充足率11.89%,环比上升1bp。
   
风险提示:经济下滑超预期。